事件
   
春秋航空披露2019年中期报告,上半年公司实现营业收入71.49亿,同比增长12.9%,实现归母净利润8.54亿,同比增长17.5%。二季度实现营业收入35.1亿,同比增长13.1%,实现归母净利润3.80亿,同比增长11.2%。
   
客座率客收双升,国际线客座率大幅增长
   
上半年公司实现ASK207.97亿,同比增长9.3%,RPK190.72亿,同比增长12.2%,客座率91.7%,同比提高2.39pct,其中国际线客座率恢复至90%以上,升幅为4.91pct。在客座率大幅提升的同时,公司收益品质亦有所改善,公司客公里收入0.364元,同比提高0.73%,带动营收持续增长。
   
起降费标准提升抬升成本,二季度单位非油成本升幅有所加大
   
上半年公司航油成本19.9亿,同比提高9.3%,单位ASK航油成本0.957元,同比基本持平;非油成本方面,由于机场收费改革效果逐步显现,公司上半年起降费11.5亿元,同比增长23.5%,明显高于ASK增速;由于空客A320NEO机型飞机租赁价格较CEO机型飞机更高和人民币兑美元汇率同比贬值,租赁成本有所上升;维修费用略有下降,其余成本项基本稳定。公司上半年单位ASK非油成本主要受起降费影响而上升4%,其中二季度上升6%,升幅有所加大。如扣除起降费及航油成本,由于飞机日利用小时数同比提高0.7%及主要部分成本项目改善,上半年公司单位营业成本同比下降0.6%。
   
费用水平不断优化,业绩基本符合预期
   
上半年公司销售、管理(含研发)费用率进一步优化,其中销售费用率同比明显下降0.56pct至1.75%,管理(含研发)费用率同比下降0.06pct至1.76%;财务费用率0.88%,同比微升0.1pct。其他收益4.19亿,因航线补贴有所下降而低于去年,降幅为12.7%。整体来看,中期业绩基本符合预期。
   
投资建议
   
公司专注于低成本航空业务,贯彻低成本理念,剔除一些不可比因素影响后,单位成本费用水平持续优化。随着民航持续发展及一线机场的时刻瓶颈,民航市场的增量运力投放依然将逐步下沉至二线、三线、乃至四线市场。在激烈的市场竞争中,具备优秀成本管控能力的航空公司方可胜出,低成本航空发展大有可为。我们持续看好春秋航空的成长性及发展空间。暂不修正盈利预测及目标价,预计2019-2021年归母净利润分别为19.3亿、22.0亿、24.9亿,同比分别增长28.6%、13.8%、13.1%,EPS为2.11元、2.40元、2.71元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑,油价大涨,汇率贬值,安全事故