春秋航空公布2019年中期业绩。2019H1,春秋航空实现营业收入71.5亿元/+12.9%(/表示同比,下同),实现归母净利润8.5亿元/+17.5%,实现扣非净利润7.2亿元/+15.3%,基本每股收益0.93元。其中Q2,公司实现营业收入35.1亿元/+13.1%,实现归母净利润3.8亿元/+11.2%。归母净利润略高于我们7月15日外发报告《机场业绩分化加剧,航司较为平稳》的预测。
   
精细化管理水平持续提升,收益品质不断向好。2019H1,公司ASK、RPK增速分别为9.3%、12.2%,客座率91.7%,同比提升2.4pct,其中国内、国际、地区客座率同比分别提升1.1pct、4.9pct、5.2pct。收益品质方面,2019H1,公司整体客公里收益提升0.73%,其中国内、国际、地区同比分别为0.91%、-0.09%、0.65%。分季度看,Q1、Q2客座率分别提升3.0pct、1.8pct,我们测算客公里收益Q1、Q2分别提升0%、1.3%。上半年公司净增5架A320neo,飞机日利用小时11.19小时,同比增长0.7%。今年公司在原有7大基地基础上新设兰州基地,上半年除兰州外的基地客公里收益全面提升。
   
受新飞机引进及起降费上升影响,单位成本小幅上涨。2019H1,公司营业成本61.8亿元/+11.3%。单位ASK营业成本同比增长1.9%,其中单位航油成本同比上涨0.3%、单位非油成本同比上涨2.6%。单位非油成本的上涨主要是由于公司今年引进新一代A320neo型飞机,较上一代ceo机型的租赁价格更高,以及人民币相对美元贬值,导致单位飞发租赁费同比上升14.7%;此外,由于机场起降相关收费标准上涨使得单位起降费上升13.0%。扣除航油及起降费成本外,上半年单位营业成本较去年同期下降0.6%。同时,我们注意到公司Q2补贴收入2.3亿元/-21%,我们判断主要是因为航线补贴和财政补贴同比下滑所致。 下半年政策利好陆续落地,看好全年业绩表现。展望下半年,我们认为有较多利好航司的措施陆续落地,(1)全行业737max停飞带来的供需缺口将在旺季获得体现;(2)国内主要航线市场化定价持续放开,有利于收益管理;(3)减税降费政策组合推出,包括民航基金征收标准下调50%、暂停飞机起降相关收费标准上浮、下调航空煤油进销差价、降低海上运保费水平等,进一步降低了航司成本负担,有利于公司盈利能力的上升。此外,若油价维持当前水平,下半年油价将同比下滑13%左右。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.14、2.47、2.85元,考虑公司是国内唯一上市低成本航司,未来随着浦东机场卫星厅、北京大新机场、成都新机场等大型基础设施投产,将为公司发展带来新机遇。给予2019年PE 22-24倍,对应合理价值区间47.08-51.36元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:油价大幅上涨、补贴下滑、时刻增速不及预期等。