事件。春秋航空公布2019年半年度报告。2019年上半年,春秋航空实现营业收入71.5亿元,同比增长12.9%;归母净利润8.5亿元,同比增长17.5%;扣非净利润7.2亿元,同比增长15.3%,基本每股收益0.93元;
   
客座率和客公里收益双升,收益管理成效明显。2019年上半年,春秋航空总体可用座位公里(ASK)实现207.97万人公里,同比上升9.27%;总体旅客周转量(RPK)实现190.72万人公里,同比增长12.2%;平均客座率91.7%,同比上升2.39个百分点,其中国际客座率重回90%以上,同比上升4.91个百分点。在客座率大幅提升的同时,客公里收益同比增长0.7%至0.36元,收益管理成效明显。受益于公司精细化管理水平的提高,公司收益品质改善带动营业收入持续增长;
   
起降费标准提高及新飞机引进影响,单位成本小幅上涨。2019H1春秋航空营业成本为61.8亿元,同比增长11.3%;单位营业成本同比增长1.9%,其中单位扣油营业成本同比增长2.8%。单位非油成本的上涨主要是公司新引进的A320NEO租赁成本较高,以及人民币汇率贬值导致租赁费用的上涨14.7%;另外由于机场起降相关收费标准上涨致使单位起降费上升13.0%。从三季度起,民航基金减半正式实施,飞机起降相关收费标准上浮暂停,公司的单位成本存在下降趋势;
   
费用控制表现良好,航线补贴减少。从费用方面看,上半年公司单位销售费用下降21.7%,同比下降0.56pct;单位管理费用下降1.5%,同比下降0.06pct;费用控制较好。从补贴方面看,主要是计入其他收益的和日常经营相关的航线补贴及政府补助为4.2亿元,同比下降0.6亿,主要原因是除了对的兰州基地以外的七大基地培训顺利,国内航线客公里收益提升使得补贴减少,另外补贴航线的运力投放较少,随着下半年增加运力的额投放,航线补贴将有所回升;
   
投资建议。春秋航空在三大航半年度同时下滑的情况下,公司净利润实现17.52%的增长。考虑到一线枢纽机场的时刻资源的稀缺,民航市场将逐步下沉至二三线城市,公司具有先发优势,我们持续看好春秋航空的成长性。暂不修正盈利预测及目标价,预计2019-2021年的EPS分别为1.98、2.47、2.68,当前股价对应PE分别为22.40、17.96、16.55倍。我们建议给与公司25倍PE的估值,对应目标价49.5元,维持“中性”评级;
   
风险提示。宏观经济超预期,油汇波动剧烈,突发安全事故。