事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到71.49亿,同比增加12.9%;归母净利润为8.54亿,同比增加17.52%,扣非归母净利润为7.25亿,同比增加15.3%。
   
机队引进节奏波动拖累公司ASK增长。公司19年上半年ASK同比增加9.27%,增速较18年同期(18.30%)大幅下滑,虽然公司2019年上半年共引进5架客机,但公司2018年下半年仅新增1架客机,飞机引进节奏的波动拖累公司ASK增长。不过公司19年上半年飞机日利用率同比提升0.7%,部分弥补了机队运力不足的情况。另外公司19年上半年客座率为91.7%,同比上升2.39pct。
   
客公里收益延续增长趋势。公司18年客公里收益同比增加0.73%,国内航线、地区航线客公里收益分别同比增长0.91%、0.65%,国际航线客公里收益同比微跌0.09%,在经济下行的大环境下,公司客公里收益延续上涨趋势说明公司依然保持着市场竞争优势,低成本航空模式有较强的护城河。
   
成本上涨存在压力,看好公司成本管控能力。公司19年上半年单位营业成本同比上涨1.9%,主要原因是起降费上涨使得单位起降费(起降费/可用座位公里)上升13.0%,以及引进较贵的A320NEO叠加人民币贬值导致租赁成本(飞机及发动机租赁费/可用座位公里)上升14.7%。公司扣除航油及起降费成本以外的单位营业成本较去年同期下降0.6%,说明公司在成本管控方面依然卓有成效。其中,单位销售费用、单位管理费用分别同比下降21.7%、1.5%。成本管控是公司的核心竞争力之一,公司上半年营业成本增速为11.3%,低于营业收入增速12.9%,相信未来公司仍能维持较高的成本管理水平。
   
盈利预测和投资建议。考虑公司收入增长、成本管控方面都比较稳健,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.36、2.92、3.18元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。