事件描述
   
春秋航空发布2017年年报与2018年1季报,2017年实现营业收入109.7亿元,同比增加30.2%,归属净利润同比增加32.7%至12.6亿元。2018年1季度营业收入32.3亿元,同比增加25.6%,归属净利润增加27.1%至3.9亿元。
   
事件评论
   
客收水平大幅增加,收益管理持续优化。2017年公司的客公里收益水平提升8.6%至0.35元/客公里,其中国内线客公里收益同比增加13.5%至0.34元/客公里。2017年公司国内航线的客收水平大幅上涨,而国内客座率仅降低1.3pct至92.7%,2018年Q1国内客座率水平维持高位(90.9%)。2017年公司收益品质大幅改善主要是因为针对高客座率航线实行收益管理优化,进而逐步实现客座率向营业收入的变现。
   
成本管控首屈一指,运营效率行业领先。公司作为国内低成本航空的领军者,成本管控优势突出,运营效率领跑行业。2017年全年公司国内客座率水平达到92.7%,领跑行业。飞机日利用率进一步提升,单位扣油成本基本持平。2018年,在高油价背景下,公司充分受益于领先的成本管控能力与运营效率,收益品质有望持续提升。
   
供给调整徐吹春风,提价兑现利好业绩。公司立足上海核心枢纽,布局二线机场。2018年夏秋航季千万级的机场时刻增速趋缓,在消费升级带动需求的背景下,预计公司将充分受益于二线市场的供需改善。2017年公司成功试水收益优化管理,客公里收益水平大幅提升,体现了涨价的动力与能力。2018年,在票价改革预期逐步落地背景下,预计客公里收益会持续提升,公司业绩或将持续改善。
   
高效率运营模式核心标的,重申“买入”评级。考虑公司运营效率较高,收益与成本管理逐步优化,受益于未来几年控总量调结构和票价改革的逐步实施,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE18倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。
   
估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。
   
风险提示:
   
1.人民币兑美元大幅贬值;
   
2.原油价格大幅上涨;
   
3.供需改善不及预期。